開足馬力擴張的大唐發(fā)電，正遭遇資金緊缺的掣肘之患。據(jù)相關(guān)預(yù)算，大唐發(fā)電未來數(shù)年的總投資超過1000億元，資本金支出將超過200億元，煤價對火電行業(yè)經(jīng)營帶來沖擊的背景下，資產(chǎn)負債率高達79%的大唐發(fā)電，似已難承其重。11月11日，大唐發(fā)電召開股東大會，審議的數(shù)份議案正是公司當前面臨形勢的縮影：一項是上馬項目不停步；另一項則是為子公司巨額貸款提供擔保，并與大唐集團財務(wù)公司簽署金融服務(wù)協(xié)議，用足集團內(nèi)部的資金調(diào)劑。

　　燃“煤”之急使其舉步維艱

　　大唐發(fā)電11月11日審議的兩個擔保事項，其借款用途均為“解決燃煤采購資金短缺之需”：其一是為全資的江西大唐國際新余發(fā)電公司1.8億元融資提供擔保；其二是為控股子公司山西大唐國際運城發(fā)電公司3億元融資提供擔保。資料顯示，新余發(fā)電公司注冊資本3.194億元，裝機容量為2臺200MW燃煤機組。大唐發(fā)電方面稱，其裝機容量已屬銀行限貸范圍，加之資產(chǎn)負債率高達96.87%等因素，一定時期內(nèi)，仍需股東方提供擔保支持。

　　至于持股80%的運城發(fā)電公司，情況更是難言樂觀：截至今年6月30日，運城發(fā)電公司資產(chǎn)總額約481591萬元，負債總額約492791萬元，資產(chǎn)負債率102.3%，上半年虧損超過2億元。實際上，上述兩家公司的窘境，已折射出大唐發(fā)電今年以來的經(jīng)營困局。

　　今年1～3季度，大唐發(fā)電單季盈利分別為43783萬元、-1890萬元、-43286萬元，毛利率則分別為22%、10%、1%，公司盈利能力直線下跌已是不爭的事實。今年1～9月，歸屬于母公司所有者的凈利潤為-0.14億元，全面攤薄每股收益-0.001元，同比下滑101%。

　　安信證券首席行業(yè)分析師張龍認為，大唐發(fā)電的盈利能力一直位居火電龍頭公司首位，第2和第3季度的虧損充分說明，煤價飆升對火電行業(yè)經(jīng)營形勢的沖擊。

　　今年1～9月，大唐發(fā)電平均標煤單價557元/噸，同比上升41%。中金公司分析師陳俊華指出，由于燃料成本大幅上升，主營成本達97.2億元，環(huán)比上升17%，顯示出三季度燃料成本壓力比預(yù)期更嚴重。

　　東海證券近日出具的研報認為，三季度，公司經(jīng)營成本245.89億元，同比增加75.10億元，增幅約43.97%，遠高于經(jīng)營收入5%的增幅。經(jīng)營成本中超過七成為燃料成本，受燃煤價格大幅增長的影響。而且，經(jīng)營不振使大唐發(fā)電難以獲得內(nèi)生性支持：三季度，公司運營現(xiàn)金流環(huán)比下降39%；而高達79%的負債，則極大限制了尋求外部融資的空間，數(shù)據(jù)顯示，其三季度融資額環(huán)比下降28%。

　　不僅如此，高負債率引發(fā)的巨額財務(wù)費用，正吞噬利潤。東海證券指出，報告期內(nèi)，大唐發(fā)電財務(wù)費用25.06億元，同比增加10.82億元，增長76.02%。

　　在建項目進程可能放緩

　　11月11日，大唐發(fā)電審議的出資建設(shè)豐潤熱電項目一期2×300MW燃煤供熱機組工程議案，項目動態(tài)總投資約25.7619億元，如按總投資的20%考慮，項目資本金約5.1524億元，其中，大唐發(fā)電出資約4.3280億元。

　　這僅是冰山一角。公司一直采取較激進的發(fā)展戰(zhàn)略，大量電力、煤炭、煤化工項目同時進行，張龍稱，未來幾年的總投資超過1000億元，資本金支出將超過200億元。去年，公司僅45萬千瓦的水電機組投產(chǎn)，收購了新余發(fā)電的40萬千瓦火電資產(chǎn)，但今年，將有運城電廠、呼國能電廠、彭水水電站、托克托四期等投產(chǎn)，裝機增速超過20%。張龍指出，公司今年還有多個項目獲得核準，包括托克托四期、錦州熱電、云崗二期、張家口熱電及寧德核電等。

　　為解資金困局，大唐發(fā)電10月7日完成2008年度第一期短期融資券發(fā)行，共融資35億元。早在5月30日，大唐發(fā)電股東會即通過決議，同意授權(quán)董事會12個月內(nèi)發(fā)行本金總額不超過100億元的中短期融資券。

　　申銀萬國認為，公司開展煤電一體化、煤制氣、煤化工等前期項目存在一定的資金缺口，大唐集團33.7%的股權(quán)比例決定其被稀釋的可能性很小，使其利用A股解決資金問題顯得尤其重要。多位券商人士均表示，煤價下調(diào)未能導(dǎo)致發(fā)電行業(yè)盈利水平大幅反轉(zhuǎn)的前提下，大唐發(fā)電在建項目建設(shè)進程有放緩風險。