今年是電力行業(yè)運(yùn)營(yíng)最為艱難的一年，1-7月煤炭?jī)r(jià)格飆升導(dǎo)致火電行業(yè)巨額虧損，4月份以來(lái)發(fā)電量同比增幅不斷回落又導(dǎo)致火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)不斷下降。雖然水電效益依然增長(zhǎng)，在7、8月份兩次上調(diào)電價(jià)后，火電行業(yè)第4季度基本能夠贏利，但火電行業(yè)全年虧損已成定局，發(fā)電行業(yè)全年利潤(rùn)水平將大幅下降。

　　煤價(jià)進(jìn)入下行通道

　　由于全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，自7月下旬以來(lái)，5500大卡及4500大卡煤炭?jī)r(jià)格分別從最高位下跌了41.8%及47.8%，特別是自10月份以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格更是呈現(xiàn)快速下跌態(tài)勢(shì)。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況對(duì)煤炭市場(chǎng)的負(fù)面影響仍將持續(xù)。受世界經(jīng)濟(jì)整體走低以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足的影響，中國(guó)能源消費(fèi)的增長(zhǎng)速度將顯著下降。

　　另外，比較電力和煤炭的投資情況，2008年，煤炭產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速仍在高位，明后年將釋放較大產(chǎn)能，而電力投資增速有較大回落，煤炭供過于求已成定局。預(yù)計(jì)，今年第四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度將繼續(xù)走低，電力、煤炭等能源消費(fèi)的需求還會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的煤炭供求將繼續(xù)保持低迷走勢(shì)，交易價(jià)格將繼續(xù)保持下滑局面，而且不排除出現(xiàn)大幅度下挫的可能。

　　由于電煤價(jià)格下降30元帶來(lái)的效益增長(zhǎng)，大體相當(dāng)于上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)1分錢的效益增長(zhǎng)幅度，煤炭?jī)r(jià)格的下降對(duì)未來(lái)提升電力行業(yè)景氣度極為有利。

　　貨幣政策影響積極

　　在目前的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，電力企業(yè)特別是火電企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在歷史最高位，火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流急劇下降，火電企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用占期間費(fèi)用比重接近70%。從今年全年來(lái)看，9月份開始貸款利率5次下調(diào)，人民幣一年期貸款利率已經(jīng)下調(diào)了189個(gè)基點(diǎn)，人民銀行下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，對(duì)電力企業(yè)目前的經(jīng)營(yíng)環(huán)境有較為積極的一面。

　　在目前的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，部分火電企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在盈虧平衡點(diǎn)附近，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有較高的提升作用。在目前的贏利水平下，下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，將增加電力企業(yè)整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的30%左右。更為重要的是，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，為目前舉債困難的火電企業(yè)贏得了一定的舉債空間，也為目前有資產(chǎn)注入愿望的公司帶來(lái)了良好的政策條件與預(yù)期。

　　需求回落抑制增長(zhǎng)空間

　　由于GDP增速的回落及節(jié)能減排政策的不斷推進(jìn)，中國(guó)的電力需求在短期內(nèi)將有所回落，預(yù)計(jì)2008年全年發(fā)電量增長(zhǎng)在7.0%左右，2009年為5%-7%之間。

　　在目前火電行業(yè)普遍虧損的情況下，短期內(nèi)電企利潤(rùn)變化主要取決于電價(jià)和煤價(jià)變化趨勢(shì)，電量變動(dòng)對(duì)于電企利潤(rùn)的影響相對(duì)偏小。由于煤價(jià)下降預(yù)期較為明確，電力行業(yè)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)已經(jīng)確立。但短期需求大幅回落仍將抑制電力行業(yè)的成長(zhǎng)空間，短期內(nèi)電力行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力明顯不足。2008年上半年在CPI大幅上漲時(shí)期，政府犧牲電力保民安，電價(jià)遲遲未能上調(diào)，我們擔(dān)心短期內(nèi)國(guó)家由于拉動(dòng)內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要，在目前火電行業(yè)全年未能扭虧的情況下，電力行業(yè)利益將再一次讓位于經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)的需要，短期內(nèi)第三次電價(jià)上調(diào)難以實(shí)施。

　　短期內(nèi)，由于需求回落電力板塊的成長(zhǎng)空間受到抑制，但長(zhǎng)期看來(lái)，中國(guó)人均消耗電量偏低，電力行業(yè)的長(zhǎng)期需求增速依然高于煤炭、天然氣等一次能源的增速。依然看好國(guó)電電力等未來(lái)資產(chǎn)注入空間較大的藍(lán)籌電力公司。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)